天风策略：当更稀缺的高景气邂逅更充裕的流动性即是否刺激地产

本文来自格隆汇专栏:分析师徐彪

1，21年信用收缩，剩余流动性下降，A股整体杀估值，22年信用扩张，剩余流动性更充裕，A股估值整体有支撑。

2，非金融A股整体盈利上半年下滑，下半年企稳。

3，未来半年，信用—盈利二维框架中， ①信用逐步扩张，②盈利回落，③股债收益差处于均值附近估值不便宜——对应，指数区间震荡，当前调整，为春季躁动打开空间，春季躁动后二季度可能再次调整。节前的动作只是常规操作，节后惯性发挥作用。

4，年中再看，信用—盈利二维框架中，①信用继续扩张，②盈利触底回升，③股债收益差有可能回落到—2X标准差的极端便宜位置，④二十大前风险偏好较高——指数在年中可能出现指数级别的机会，仓位在这个阶段，可能成为胜负手。

5，业绩稳定的核心资产，其未来超额收益对当前估值敏感性较高，18年年底，19年年中，20年4月初都属于核心资产极端便宜的位置，21年2月中旬属于核心资产极端贵的位置，当前刚好介于这两者之间，因此给予标配建议。

6，金融和地产链的超额收益基本取决于信用扩张的力度，即是否刺激地产回顾来看，16年提出房住不炒以来，有两波刺激地产，分别是19Q1和20Q2Q3，共同背景是出口，制造业，就业全面下滑之后，逻辑在于大局稳定优先于房住不炒因此，客观来说，22年出口大幅回落后，金融和地产链可能存在阶段性的β，但是依赖于政策的困境反转不作为我们的主要推荐方向

7，在上述两类大盘股22年都暂时不具备趋势性机会的情况下，预计中小盘占优的风格尚未结束未来小盘股的风格主要依托于从新能源到5G应用端等产业趋势的交替推进

8，核心配置思路之一:硬科技赛道，一是较难躺赢，需要在产业趋势不错的赛道中进一步挖掘中小公司，二是价格上涨难以持续，更多推荐纯粹的量的逻辑，量的逻辑关注:军工，新能源车，新能源大基地，半导体另外，复盘来看，如果没有产业层面低于预期，景气赛道的阶段性调整一般幅度在15%，目前看处于调整的下沿位置，预计22年春季躁动可能仍是核心进攻方向

9，核心配置思路之二:推荐不依赖于政策的困境反转方向，比如成本困境反转的必选食品，价格困境反转的猪肉，库存周期困境反转的传统汽车及零部件。首先，从此前的市场情况来看，杠杆资金虽然会在节前退出，但节后无论市场涨跌，都会再次进入。这也将在非杠杆基金中发挥主导作用。

10，2022年需要关注的一个全新主线:5G的应用端，可能包括元宇宙，车联网，能源物联网，工业物联网等新型基础设施。。

11，2022年的童话故事:当更稀缺的高景气邂逅更充裕的流动性——回测发现:更充裕的剩余流动性所追求的方向依次是≈ ≈gt，gt，gt，。

风险提示:海外疫情的变化，美联储货币政策的变化，国内政策的变化

报告发布时间:2021年12月27日

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