银行行业1Q22银行股基金持仓分析：低估值避险、稳增长受益1Q22银行股

1Q22 公募基金银行股持仓占比4.04%，连续三个季度下降后环比上升1.06pct一季度公募基金明显增配低估值防御，受益稳增长的金融地产，增配前五的行业分别为银行，农林牧渔，电力设备，有色金属，房地产，减配靠前的行业为电子，食品饮料，非银，汽车，计算机今年国内外环境不确定性较大，低估值的银行板块防御属性凸显，且受益于稳增长逻辑，年初至今银行板块上涨1.27%，为31个申万一级行业中仅有的2 个正收益行业之一　　绝大部分银行持仓占比提升，国有银行与区域性银行增配力度大从持仓占比环比提升幅度来看，1Q22 国有行>股份行>城商行>农商行，从持股市值变化来看，国有行>城商行>农商行>股份行，国有行增持力度最大且全线增持，体现防御思维，国有行目前估值不到0.6xPB，股息收益率超过6%，股份行中招行略增，增配兴业，减持平安，主要市场担忧平安的房地产敞口风险，但平安在年报及业绩发布会上充分披露房地产相关敞口，市场担忧有望消退，城商行持仓占比创历史新高，持仓个股集中在浙江，江苏，成都地区，这些区域经济增速领先，信贷需求旺盛，城商行保持较高的景气度， 2021年宁波，杭州，南京，江苏，成都银行业绩增速均超20%，农商行持仓占比连续三个季度回升，个股持仓集中在常熟，苏农，2020 年小微贷款供给加大对农商行息差影响到2021 年中基本消退，农商行基本面快速修复　　投资建议:当前银行板块估值仍处于历史低位，市场大幅波动下，银行股避险优势凸显，若后续稳增长政策力度加大，银行股将继续受益于宽信用，稳增长，个股方面推荐平安，宁波，常熟，邮储主要逻辑:央行降准+存款利率上限下调，都是先降银行负债成本，再传导至实体融资成本下降，不再由银行单边让利，利好银行息差，预计22 年全年息差降幅5bp以内，房地产政策边际放松，房地产产业链资产质量存在改善预期，引导大型银行和其他优质上市银行拨备率逐步回归合理水平，银行业未来有望保持7%左右的合理利润增长，ROE 或已见底，头部优质银行利润增速有望维持在15—20%，ROE 继续提升　　风险提示:国内疫情继续扩散，经济超预期下滑，资产质量恶化，息差大幅收窄

业绩回顾2021年及1Q22业绩符合我们预期公司公布2021年及1Q22业绩:1)2021年实现收入184亿元，同增48%，归母净利润16亿元，同增99%(若不考虑2020年商誉减值8亿元影响，则归母净利润增速为22%)，扣非净利润13亿元，同增146%；2)1Q22实现收入44亿元，同比增长20.0%，归母净利润4亿元，同增11%，扣非净利润8亿元，同增20.3%，业绩表现符合预期，主要由于公司持续推行大家居战略，多品类协同发展，且零售转型效果良好，店效快速提升，看好公司市占率稳步提升，软体龙头强者俞强。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21营收分别同增63%/65%/44%/22%，归母净利润分别同增26%/49%/2%/扭亏为盈。发展趋势1，公司产品矩阵完善+深耕专业品类，推动业绩快速增长。1)沙发:2021年收入97亿元，同增45%，毛利率同减0ppt至29.5%；2)床类产品:2021年收入34亿元，同增48%，毛利率同减4ppt至32%；3)集成产品:2021年收入34亿元，同增41%，毛利率同减0.6ppt至28%；4)定制家具:2021年收入6亿元，同增48%，毛利率同减3ppt至34%。公司通过不断完善产品矩阵，优化产品结构，推动“软体+定制”融合一体的设计研发，大力推动产品销售。2，提价效果逐步体现，期间费用控制良好。公司1Q22毛利率29.9%，同减2ppt，主要由于运费重新划分至成本，若不考虑口径变化影响，Q1毛利率同比略增。1Q22销售费用率为17%，同减3ppt，管理+研发费用率为4%，同减0.1ppt，财务费用率为0.3%，同增0.4ppt，综合影响下，公司1Q22净利率为9.8%，同减0.4ppt。3，内外销共同发力，加快大店布局赋能销售。1)内销:2021年实现收入101亿元，同增40.1%，收入占比60.8%，公司持续推行“1+N+X”销售发展战略，不断开拓大店及综合店，我们预计大店及综合店门店数量占比近40%，未来随着大店及综合店数量继续提升，带动整体店效提升显著；2)外销:2021年实现收入69.2亿元，同增48.7%，收入占比39.2%，外销订单火热，我们预计2022年公司外销仍较保持快速增长。盈利预测与估值维持2022/2023年每股盈利预测30/99元，当前股价对应2022/2023年18/15倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好下降，下调目标价9%至85元，对应2022/2023年25/20倍P/E，有40%的上行空间。风险原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。

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